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乐通lt118线上娱乐|上海中期:贸易摩擦反复 豆粕宽幅震荡

发布日期:2019-12-24 18:06:45

乐通lt118线上娱乐|上海中期:贸易摩擦反复 豆粕宽幅震荡

乐通lt118线上娱乐,趋势观点:

目前美豆正处于结荚生长期,也是影响产量形成的关键时期,2019年美豆晚播导致生长期延后,美豆生长后期仍面临霜冻风险,此外,鉴于美豆优良率偏低以及Pro Farmer单产巡查结果,后期美豆单产仍有下调空间,另一方面,中米贸易摩擦反复,使得美豆出口预期偏弱,美豆反弹空间受限,短期美豆维持震荡格局。中期来看,9、10月份收割期间,豆粕将跟随美豆寻找成本支撑。四季度进口大豆到港量面临较大不确定因素,远期供应担忧升温,收割低点明确后,豆粕有望进入阶段性反弹。当前阶段,豆粕供需矛盾均有待验证,暂时难以形成趋势性行情,我们对豆粕维持宽幅震荡观点,操作中宜根据行情节奏,把握阶段性走势。

影响因素分析:

(一)天气忧虑叠加出口压制,美豆行情震荡

表1:美豆8月报告供需平衡表(单位:万吨,万英亩,蒲/英亩,美元/蒲)

在USDA8月供需报告中,2019/20年度大豆播种面积由上月的8000万英亩下调至7670万英亩,而美豆单产暂未做出调整。美豆种植面积落地后,后期产量的主要不确定因素集中在单产方面。Pro farmer根据8月19日-8月23日田间巡查结果,预计2019/20年度美豆单产为46.1蒲/英亩,远低于USDA此前预估的48.5蒲/英亩,后期美豆单产仍有下调可能。

现阶段美豆正处于结荚生长期,也是影响产量形成的关键时期,目前美豆中西部主产区土壤墒情较为充足,暂无干旱担忧,近期天气炒作空间有限。但是,由于2019/20年度美豆晚播格局导致美豆生长期推迟,美豆生长后期的主要风险在于9月中下旬仍有可能发生霜冻灾害,造成美豆的进一步减产。

需求方面,近期中米贸易摩擦再度升温,8月23日国务院征税税则委员会决定对750亿美元美国产品加征10%、5%不等加税,其中9月1日起对美国进口的大豆在原25%征税的基础上加征5%的征税,中米贸易摩擦升级打压美豆出口前景。

综合来看,8月USDA供需报告所给出的18.79%的美豆库存消费比,显示美豆已经摆脱极度宽松供应状态,未来美豆供应的焦点在于美豆单产预估,8月份USDA供需报告尚未调整美豆单产,鉴于美豆优良率偏低以及Pro Farmer单产巡查结果,后期美豆单产仍有下调空间,此外,美豆生长后期暂不能排除霜冻风险可能引发的减产,美豆850美分/蒲短期具有较强支撑,但是,在出口弱势难改的背景下,美豆反弹阶段需关注900美分/蒲压力。

(二)四季度大豆到港面临不确定性,供应偏紧预期支撑油厂挺价

图1:进口大豆到港量及预估(单位:万吨)

从到港预估来看,8、9月份进口大豆到港量偏高,大豆原料供应暂不缺乏。但是中米贸易关系反复,油厂远期采购谨慎,且巴西大豆剩余库存偏低,10-11月大豆供应存在较大不确定性,油厂挺价情绪升温。若中米贸易关系持续紧张,四季度大豆供应偏紧预期将持续对豆粕形成支撑。

(三)生猪存栏持续下降利空豆粕消费,关注后期补栏恢复状况

图2:生猪存栏环比及同比增速

图3:能繁母猪存栏环比及同比增速

图4:22个省市平均生猪价(单位:元/千克)

非洲猪瘟疫情短期难以缓解,导致生猪以及能繁母猪存栏同比降幅持续扩大,根据农业农村部数据统计,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比减少9.4%,能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9。6、7月份出栏节奏再度加速,在存栏下降的同时,六月份之后猪肉价格也出现快速上涨,在正常猪周期下,养殖利润的回升会带动产能的修复,但是,由于今年的非洲猪瘟疫情风险较大,导致养殖户补栏积极性普遍较低,近期北方地区补栏积极性略有恢复,但新发疫情地区仍以加速出栏为主,养殖行业整体尚未出现大规模补栏情况。

政策方面,国务院总理李克强8月21日主持召开国务院常务会议,再次部署稳定生猪供应,确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施,并提出地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。目前政策方向已经明确引导增加生猪存栏量的恢复,但是现阶段疫情风险依然较大,后续我们需要关注政策执行以及养殖存栏的恢复情况。

图5:蛋鸡总存栏量及同比(单位:亿只,%)

禽料方面,禽类养殖利润走高,刺激禽类存栏量的回升,以蛋鸡为例,7月份全国蛋鸡总存栏量13.93亿只,同比增加5.41%。后期禽料消费有望持续好转,禽类饲料消费的增加部分抵消猪料需求的下降,豆粕需求不宜过分悲观。

操作策略及风险提示

期货策略方面:现阶段美豆正处于结荚生长期,9、10月份霜冻风险尚不能排除,同时,中米贸易关系短期难以缓和,四季度大豆到港不确定性下油厂挺价情绪较高,短期豆粕2001合约在2850元/吨具有较强支撑。近期上涨驱动来自于天气风险,若美豆生长后期未出现霜冻天气,豆粕2001在3000-3100元/吨具有较强阻力,若霜冻天气得到验证并持续发酵,导致美豆减产幅度超预期,将进一步打开豆粕上涨空间,豆粕M2001有望测试3100-3200元/吨阻力区间。我们短期对豆粕行情维持震荡思路,将根据天气情况调整入场点位和持仓,区间内高抛低吸,当行情向下突破2800元/吨或向上突破3250元/吨时考虑止损。

长期来看,在美豆生长后期未发生极端天气引发大幅减产情况下,随着9、10月份美豆收割季的来临,豆粕价格存在下行压力,在此阶段以偏空思路为主,止盈关注2600-2700元/吨区间支撑,在前高附近根据盘面情况考虑止损。

收割低点确认后,后期豆粕上涨空间取决于四季度进口大豆到港量,及饲料需求恢复情况。我们暂时维持对四季度进口大豆供应偏紧,以及豆粕需求偏弱判断,在此预期下,豆粕M2001或依托收割低点展开反弹,止盈关注3200-3300元/吨区间压力,2600-2700元/吨或前期低点止损。

以上操作策略基于中米贸易摩擦持续的前提,一旦中米达成确定性协议增加美豆进口,或降低美豆进口征税,将会对国内豆粕价格形成较大冲击,届时我们将对豆粕多单采取止损,并对基本面重新评估,择机选择空单介入。

期权策略方面,在影响期权价格的五大因素,即标的价格、波动率、执行价、剩余期限、利率中,执行价与期限可以选择,利率因其常年维持一定水平而基本可以忽略,因此最核心的还是标的趋势方向、变化幅度以及期权的波动率。由此,期权策略的选择基本就是判断在一定时间内,标的价格的方向与幅度,波动率的变化方向与幅度。对于这两个核心因子的判断,我们自主开发了系列量化指标作为度量依据:

1、动量指标:趋势线的变化速度,作为衡量标的价格方向的指标。以小时线为衡量标的,由长期、中期、短期趋势综合而成。

2、反转指标:波动率的变化采取偏离度均值,近似度量。

以基本面研发为基础,配合自主研发的量化指标作为参考。当前波动率偏高(见图6),在震荡行情下,我们认为应当以宽跨式策略作为优先匹配策略,即卖出m2001-C-3100与m2001-P-2850合约;

图6:豆粕历史波动率与隐含波动率(单位:%)

若霜冻天气得到验证,或四季度豆粕供应趋紧,豆粕上涨空间打开,考虑跨式策略平仓,并构建牛市价差策略;

若美豆未出现明显不利天气,或中米贸易磋商顺利,且国内进口对美大豆恢复进口,则下跌趋势重新打开,考虑构建熊市价差策略;

根据以上规则进行开仓,当信号以及波动率状态发生变化需根据以上规则相应调整仓位。若期权合约到期,信号以及波动率状态未发生较大变化,则到期进行展期操作。

上海中期期货1队

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